Karıncaların Sorunlu Denetçisi yazar da Kırmızısı durur mu?
Bundan sonra Kırmızı Karınca analizleriyle sizlerle olacak.
Günümüzün konusu Enerya Enerji.
SPK’dan onay alan Şirketimizin hamisi Ahlatçı Doğal Gaz Dağıtım, Enerji ve Yatırım AŞ.
Diğer bir ifade ile Ahlatçı Doğalgaz, Enerya Enerji’nin %99,70’ine doğrudan sahip.
Hemen belirtelim, ‘Naten-Esen-Magen’ üçlüsü ile başlayıp son derece popüler hale gelen ‘MATRUŞKA HALKA ARZ’ furyasının bir diğer halkası ile karşı karşıyayız.
Tabi ki ‘Matruşka Halka Arz’ varsa gözlerim hemen ‘MATRUŞKA DEĞERLEME’ arıyor.
Buldum da!
Nasıl ve ne şekilde mi?
Gelin analizimize başlayalım, sizleri merakta bırakmayalım.
Efendim,
Şirketimizin 2020 ve 2021 yıllarında Özkaynak toplamları negatif.
Özkaynak tutarları 2020 yılında yaklaşık -497,5 milyon TL ve 2021 yılında yaklaşık -338 milyon TL.
Yani Şirket bu yıllarda BORCA BATIK!
Öncelikle soralım,
Hem Şirket Yetkililerine, hem aracı kuruma, hem değerlemeyi yapana, hem de hukuk raporunu yazanlara!
Kimsenin aklına, bir kişinin dahi, bu işletmenin TTK 376 Sermaye Kaybı (Borca Batıklık) Raporu var mı diye gelmedi mi?
Çünkü şayet iki yıl üst üste ve artarak bu tür bir negatif özkaynak durumu mevcut ise, Şirket TTK 376 gereği önlem almalıdır.
Ve burada sorumluluk YMM’dedir ki çok büyük ihtimalle TTK 376 Raporu düzenlenmiştir.
Ne var ki kimse GÖRMEMİŞ, DUYMAMIŞ!
Hatta özellikle hukuk raporunu yazanlar buna önem vermeliyken;
Raporlarında YMM’den ilişkili tüm BELGELERİN ALINDIĞI iddia edilirken;
Hukuk Raporunun hiçbir yerinde bu durumdan bahsedilmiyor.
Sormak gerek,
Hukukçulara böyle bir rapordan bahsedilmemiş veya belge verilmemiş mi?
Veya hukuk raporunda TTK 376 gereklilikleri ihmal mi edildi?
Sormak ve cevap almak lazım geliyor.
Zira aynı durum İZAHNAMEDE DE VAR!
Borca batıklık durumunun ve TTK 376’ın yanından dahi geçilmemiş.
Güvence bedelleri suçlu bulunmuş o kadar!
GÖZÜ KAPALI, KULAĞI SAĞIR bir DOLLY İZAHNAME! mi var?
Devam edelim,
2021 yılında işler iyice kötüye gitmiş olacak ki, faaliyetlerin devamı için Enerya’ya Ahlatçı Doğal Gaz Dağıtım Enerji ve Yatırım AŞ’den 358,5 milyon TL ve Ahlatçı Holding üzerinden 500 milyon TL gönderilmiş. İzahnamede adına KÖPRÜ KREDİ denilmiş J
Yani zor günde PARA VEREN Enerya’nın hamileri, bu parayı bedelli sermaye artırımı ile koyup Özkaynağı pozitife geçirmek, işletmeyi borca batıklıktan çıkarmak İSTEMEMİŞLER!
Diğer bir ifadeyle HAKİM ORTAKLAR Şirkete ek yatırım yapmamışlar.
Peki, sonra ne olmuş,
2022 yılına gelindiğinde Şirketin 2021 yılında yaklaşık olarak 1.37 Milyar TL olan Maddi Duran Varlıkları 2022 yılında yaklaşık olarak 10.8 milyar TL’ye çıkıvermiş.
Hal böyle olunca da, negatifteki özkaynaklar HOP DİYE ŞAKKADANAK POZİTİF OLMUŞ ve sıkı durun Özkaynak yaklaşık 7.4 Milyar TL’ye çıkmış!
Bu bilanço hamlesi ile borca batıklık bir yana, Şirket 3.4 Milyar TL büyüklüğüne halka arza çıkmış!
İşte bu BÜYÜLÜ hamle yani MATRUŞKA DEĞERLEME borca batık bir işletmeyi şu an SPK onayıyla halka arza çıkartıyor!
Niye MATRUŞKA İFADESİNİ KULLANIYORUZ gelin söyleyelim.
Vakıf Yatırım tarafından 20.3.2023 tarihinde yapılan değerleme, Enerya’nın halihazırda gaz dağıtımı yaptığı iştiraklerinin kullandığı altyapı ve (dermirbaş, araç vb.) maddi duran varlıkları kapsıyor.
Yani, değerlenen şey aslında ENERYA’NIN KENDİSİ!
Ne yapılıyor?
Enerya değerleniyor ve gene bu değer Enerya’nın içine yazılıyor!
UFRS kapsamında kısmen yapılabilir olsa da (UFRS’deki mevcut inisiyatif alanı kullanılarak yapılan bu hamleler eminim Sermaye Piyasalarımıza özgü bir buluştur!); matruşka halka arzlar furyasında başlayan ETKİ OLMAYAN KODLANMIŞ MATRUŞKA DEĞERLEMELERİ bir elmayı İKİ DEFA halka arz etme imkanı tanıyor.
Soruyoruz, OTORİTENİN artık bu tür değerlemelere karşı bağlayıcı bir karar alması gerekmiyor mu?
Kanımızca GEREKİYOR!
Devam edelim,
Değerlendiği iddia edilen maddi duran varlıklar niye Enerya Enerji’nin bizzat kendisi? Net olarak cevap verelim.
Değerlemeyi yapan Vakıf Yatırım, maddi duran varlıkların cari piyasa değerini gelir yaklaşımına dayalı indirgenmiş nakit akımları yöntemi ile bulmuş.
Yani ne piyasa yaklaşımı ne de maliyet yaklaşımını esas almış.
Amortisman mı, ara ki bulasın! Halbuki değerlemesi yapılan unsur maddi duran varlıklar!
Bu nedenle, değerlemenin özünde yalın olarak enflasyona dayalı değer artışının tespiti yok.
Değerlemede, ilgili maddi duran varlıkları elde ettiği lisansa dayalı olarak işleten, faaliyetlerinde kullanan bir işletmenin ürettiği nakit akışlarının bugünkü değeri var.
İşte bu yüzden yapılan değerleme ÖZ OLARAK ENERYA’NIN FİRMA DEĞERLEMESİ!
Vakıf Yatırımın değerleme raporunu özel olarak ele alacağız tabi ki lakin bir hususu da belirtmeden geçemeyeceğim. Raporda Özkaynak maliyeti %24,8 olarak yer almış. Şaka değil, gerçek. Yani ortakların yatırımları üzerinden faaliyetlerden beklediği getiri %24,8 olarak varsayılmış!
Enflasyonla mukayese edin ve kendinize şu soruyu sorun: Sizden biri senelik %24,8 faizle 100 bin TL istese ona borç verir misiniz?
Hal böyle olunca, indirgenmiş nakit akımları yöntemine esas ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %21,1 bulunmuş ve DEĞER UÇMUŞ! Zira hasılat neye göre artırılmış bir tahmin edin. En basit şekliyle enflasyona göre.
Esas konu bu mu?
Hala cevap HAYIR.
Hadi diyelim bunlar Vakıf Yatırım tarafından yapılan değerleme raporunun tartışmalı kısımları.
Esas soru şu…
Değerlemeyi yapanlar, hemen bir yıl öncesinde süreklilik arz eden faaliyetlerinden BORCA BATIK bir işletmenin gelecek nakit akışları tahminini NASIL BİR ÖNGÖRÜYLE YAPMIŞLAR?
TFRS 13’e göre tahminlerin SEVİYE 3 girdileri kullanılarak yapıldığı belirtilmiş.
Ne diyor TFRS 13 SEVİYE 3 girdileri?
Gerçeğe uygun değer yani makul değer hesaplamasında kullanılan girdiler SUBJEKTİFTİR ve DETAYLICA AÇIKLANMASI gerek diyor!
Deloitte tarafından hazırlanan bağımsız denetim raporunda SEVİYE 3 girdileri açıklanmış mı? HAYIR!
Ağırlıklı olarak sübjektif varsayımlara dayalı bu değer finansal tablolara iliştirtilmiş mi? EVET!
Sözün özü mü ne?
İzleyenler bilir, ‘Son Hava Bükücü’ filminde havayı yönetme kabiliyeti olan bir çocuk karşılaştığı tüm engelleri bir bir aşıyordu.
İşte Enerya’da böyle yapmış.
O yüzden Eneraya’ya Borsanın ‘SON DEĞER BÜKÜCÜSÜ’ demek yerinde olacaktır.
